مدتهاست که مشاهده می شود که وقتی بنگاه ها درآمد سه ماهه خود را اعلام می کنند ، همانطور که لازم است انجام دهند ، نوسانات قابل توجهی در قیمت و افزایش حجم معاملات مشهود است. علاوه بر این ، در روزهای مربوط به اعلامیه های درآمد ، قیمت سهام معمولاً افزایش می یابد. در اعلامیه درآمد حق بیمه و حجم معاملات (مقاله کار NBER No. 13090) ، اوون لامونت و آندره فریزینی کشف می کنند که چرا این پدیده ها اتفاق می افتد. آنها فرض می کنند که افزایش قابل پیش بینی قیمت سهام با افزایش قابل پیش بینی حجم ناشی از اعلامیه های درآمد هدایت می شود. آنها نشان می دهند که حق بیمه با تمرکز فعالیت معاملاتی در مورد اعلامیه های درآمد قبلی به شدت ارتباط دارد ، و سهام با حجم بالایی در مورد اعلامیه های درآمد به ویژه متعاقباً دارای حق بیمه بالا و خرید بالایی توسط سرمایه گذاران انفرادی است. این نشان می دهد که ، حداقل برای برخی از سهام ، قیمت ها در مورد تاریخ اعلامیه با تقاضای خریداران شخصی افزایش می یابد
به طور کلی ، البته ، سهام تمایل به افزایش حجم بالا و کاهش حجم کم دارند ، اما لامونت و فریزینی می گویند که آیا این اتفاق به دلیل تفسیر اعلامیه ها اتفاق می افتد یا به دلیل معامله گران غیر منطقی یا تصادفی نامشخص است. آنچه ممکن است در بازی باشد این است که برخی از اعلامیه های درآمدی به سادگی "توجه" را جلب می کنند ، با این نتیجه که سرمایه گذاران انفرادی انگیزه خرید می کنند.
محققان بر این فرضیه "جلب توجه" تمرکز می کنند ، زیرا سهام هایی که اخبار را ایجاد می کنند - چه خوب ، بد و چه خنثی - هم حجم بالا و هم از خرید خالص بالا توسط افراد برخوردار هستند. لامونت و Frazzini خاطرنشان می کنند که انتظار می رود داوری ها این ناهنجاری را از بین ببرند ، اما این امر نیاز به افزایش فعالیت تجاری دارد که پرهزینه است. علاوه بر این ، نوسانات بسیار احمقانه در مورد اعلامیه های درآمد می تواند بازرگانانی را که به هر دلیلی نمی توانند به اندازه کافی متنوع باشند ، بازدارند. اگر خطر ایدیوسنکراتیک به نوعی از فعالیت داوری جلوگیری کند ، به این معنا محدود ممکن است حق بیمه به عنوان پاداش برای تحمل ریسک تلقی شود. لامونت و Frazzini شواهدی را مشاهده می كنند كه داوران در واقع تجارت را برای از بین بردن حق بیمه انجام می دهند. قبل از اعلامیه ، خریدهای زیادی از سرمایه گذاران بزرگ وجود دارد. این نشان می دهد که داوران در حال تجارت با ناهنجاری هستند ، اما هنوز آن را از بین نبردند. به هر صورت ، از آنجا که اعلامیه های درآمدی به طور مکرر و منظم اتفاق می افتد و حجم قابل توجهی ایجاد می کنند ، آنها فرصتی مناسب برای آزمایش اینکه آیا درایوهای حجم بازده دارند ، و به ویژه اینکه آیا حجم قابل پیش بینی باعث بازده قابل پیش بینی می شود ، فراهم می کند.
Lamont و Frazzini تاریخ اعلام درآمد ، همانطور که توسط Compustat گردآوری شده است ، با داده های مربوط به کلیه سهام مشترک ثبت شده توسط مرکز تحقیقات قیمت های امنیتی بین ژانویه 1972 و دسامبر 2004داده های ماهانه و ماههای اعلام شده مورد انتظار را در نظر بگیرید تا ویندوزهای گسترده ای در زمینه خرید فعالیت داشته باشید. این همچنین بدان معنی است که موضوعات مربوط به زمان اعلامیه ها یا تغییر نقدینگی در مورد تاریخ اعلامیه بعید است که در تجزیه و تحلیل از اهمیت برخوردار باشد.
محققان نشان می دهند که استراتژی خرید هر سهام که انتظار می رود طی یک ماه آینده اعلام شود و هر سهام را که انتظار نمی رود اعلام کند بازده بیش از 60 امتیاز پایه در ماه را نشان می دهد. بنابراین حق بیمه اعلامیه قابل توجه است ، به ویژه در بین اوراق بهادار CAP ، حدود چهار هفته به طول می انجامد و در نمونه هایی که به سال 1927 باز می گردد مشهود است. در همین زمان ، سهام با بیشترین میزان پیش بینی شده در ماه های اعلامیه افزایش می یابد ، همانطور که پیش بینی می شود با غلظت بالافعالیت معاملاتی گذشته در مورد اعلامیه های درآمد ، تمایل به حق بیمه بعدی بالاتری دارد. این سهام همچنین تمایل به بالاترین خرید منتخب در مورد تاریخ اعلامیه توسط سرمایه گذاران کوچک دارند.
لامونت و Frazzini اضافه می کنند که شواهد به طور فزاینده ای نشان می دهد که به نظر می رسد سرمایه گذاران فردی تصمیمات تجاری بی اطلاع را اتخاذ می کنند. در راستای فرضیه توجه ، به موجب آن سرمایه گذاران انفرادی احتمالاً سهام خریداری می کنند که توجه آنها را به قدرت اعلامیه های درآمد مورد توجه قرار می دهد ، خریدهای سرمایه گذار کوچک (همانطور که توسط معاملات کوچک خریدار انجام می شود) در روز اعلامیه افزایش می یابد. این امر به ویژه برای اوراق بهادار است که بیشتر فعالیت های تجاری گذشته در مورد اطلاعیه ها متمرکز شده است. یکی از توضیحات این پدیده ها این است که برخی از اوراق بهادار سرمایه گذاران محدود با توجه را در مورد تاریخ اعلام درآمد جذب می کنند. از آنجا که چنین سرمایه گذاران به ندرت به فروش کوتاه می رسند ، افزایش قابل پیش بینی در حجم باعث افزایش قیمت های مربوط به تاریخ اعلام می شود ، بنابراین یک مؤلفه فصلی در بازده مورد انتظار سهام ایجاد می کند.
این نتایج با تحقیقات گسترده تر در مورد ارتباط بین فعالیت تجارت و قیمت ها متناسب است. عناصری از قبیل نقدینگی ، جریان اطلاعات ، باورهای ناهمگن و محدودیت های فروش کوتاه به طور قابل ملاحظه ای در درک این ارتباط مهم هستند. یافته های لامونت و Frazzini یک الزام اضافی را به هر نظریه ای که سعی در اتصال حجم و قیمت ها دارد ، تحمیل می کند. محققان ادعا می کنند ، هر فرضیه ، اکنون باید توضیح دهد که چرا حجم بسیار قابل پیش بینی منجر به بازده بسیار قابل پیش بینی می شود. توضیحات احتمالی آنها تقاضای بی اطلاع یا غیر منطقی توسط سرمایه گذاران انفرادی است که همراه با داوری ناقص توسط معامله گران آگاه است.
