مقدمه ای بر استخرهای تاریک

الویس پیکاردو یکی از همکاران دائمی Investopedia است و دارای بیش از 25 سال تجربه به عنوان مدیر پورتفولیو با تجربه بازارهای سرمایه متنوع است.

چارلز یک متخصص و مدرس بازار سرمایه در سطح ملی است که بیش از 30 سال تجربه در توسعه برنامه های آموزشی عمیق برای متخصصان مالی در حال رشد دارد. چارلز در تعدادی از موسسات از جمله گلدمن ساکس، مورگان استنلی، سوسیته جنرال و بسیاری دیگر تدریس کرده است.

ملودی کازل یک بررسی کننده واقعیت برای Investopedia است. او فینالیست جایزه SPJ 10 Mark of Excellence در سال 2020 برای مقاله مجله غیرداستانی خود "لاک پشت های مقدس" بود. او علاوه بر کار خود به عنوان نویسنده و ویراستار، در پروژه بورگن کارآموزی کرد و در آنجا از مهارت های خود برای جلب توجه به فقر جهانی استفاده کرد.

تاریک استخرها صرافی های خصوصی برای معاملات اوراق بهادار هستند که برای عموم سرمایه گذاران قابل دسترسی نیستند. نام این صرافی ها که به عنوان «استخرهای تاریک نقدینگی» نیز شناخته می شود، اشاره ای به عدم شفافیت کامل آنها دارد. استخرهای تاریک اساساً برای تسهیل معاملات بلوکی توسط سرمایه گذاران نهادی ایجاد شد که نمی خواستند با سفارشات بزرگ خود بر بازارها تأثیر بگذارند و قیمت های نامطلوبی را برای معاملات خود به دست آورند.

گاهی اوقات استخرهای تاریک در یک نور نامطلوب قرار می گیرند، اما با اجازه دادن به معاملات بزرگ بدون تأثیر بر بازار گسترده تر، هدفی را دنبال می کنند. با این حال، عدم شفافیت آنها، آنها را در برابر تضاد منافع احتمالی توسط صاحبان خود و شیوه های تجاری غارتگرانه توسط برخی از معامله گران با فرکانس بالا آسیب پذیر می کند.

خوراکی های کلیدی

• تاریک استخرها صرافی های خصوصی برای معاملات اوراق بهادار هستند که برای عموم سرمایه گذاران قابل دسترسی نیستند.
• استخرهای تاریک به منظور تسهیل تجارت بلوکی توسط سرمایه گذاران نهادی ایجاد شد که نمی خواستند با سفارشات بزرگ خود بر بازارها تأثیر بگذارند و قیمت های نامطلوبی را برای معاملات خود به دست آورند.
• طبق جدیدترین داده های SEC، تا فوریه 2022، 64 سیستم تجارت جایگزین (با نام مستعار: "Dark Pool") در SEC ثبت شده است.

مقدمه ای بر استخرهای تاریک

منطق استخرهای تاریک

استخرهای تاریک در اواخر دهه 1980 پدیدار شدند. بر اساس گزارش موسسه CFA، معاملات غیر بورسی اخیراً در ایالات متحده محبوبیت بیشتری پیدا کرده است. برآوردها نشان می دهد که تقریباً 40٪ از کل معاملات سهام ایالات متحده در سال 2017 در مقایسه با 16٪ در سال 2010 برآورد شده است. CFA همچنین تخمین می زند که استخرهای تاریکتا سال 2014 مسئول 15 درصد از حجم ایالات متحده هستند.

چرا استخرهای تاریک به وجود آمدند؟گزینه های موجود برای یک سرمایه گذار بزرگ نهادی را که می خواست قبل از ظهور معاملات غیر تبادل ، یک میلیون سهم از سهام XYZ را بفروشد ، در نظر بگیرید. این سرمایه گذار هم می تواند:

1. در طی یک یا دو روز سفارش را از طریق یک معامله گر کف کار کنید و به یک VWAP مناسب (قیمت متوسط وزن) امیدوار باشید.
2. به عنوان مثال ، سفارش را به عنوان مثال ، پنج قطعه تقسیم کنید و 200،000 سهم در روز بفروشید.
3. مبلغ کمی را بفروشید تا زمانی که یک خریدار بزرگ پیدا شود که حاضر به جمع آوری کامل سهام باقی مانده است.

تأثیر بازار فروش یک میلیون سهام XYZ هنوز هم می تواند قابل توجه باشد ، صرف نظر از این که سرمایه گذار کدام گزینه را انتخاب کرده است ، زیرا نمی توان هویت یا قصد سرمایه گذار را در معامله بورس مخفی نگه داشت. با گزینه های دو و سه ، خطر کاهش در دوره در حالی که سرمایه گذار منتظر فروش سهام باقیمانده بود نیز قابل توجه بود. استخرهای تاریک یک راه حل برای این مسائل بودند.

چرا از استخر تاریک استفاده می کنید؟

این را با وضعیت امروزی در تضاد قرار دهید ، جایی که یک سرمایه گذار نهادی می تواند از یک استخر تاریک برای فروش یک میلیون سهم سهم استفاده کند. عدم شفافیت در واقع به نفع سرمایه گذار نهادی کار می کند زیرا ممکن است منجر به قیمت بهتر از آن شود که فروش در مبادله انجام شود. توجه داشته باشید که ، از آنجا که شرکت کنندگان در استخر تاریک قصد تجارت خود را به مبادله قبل از اجرای آن فاش نمی کنند ، هیچ کتاب سفارش برای عموم قابل مشاهده نیست. جزئیات اجرای تجارت فقط پس از تأخیر در نوار تلفیقی منتشر می شود.

فروشنده نهادی شانس بهتری برای یافتن خریدار برای بلوک سهم کامل در استخر تاریک دارد زیرا این انجمن اختصاص داده شده به سرمایه گذاران بزرگ است. در صورت استفاده از قیمت میانی پیشنهاد و قیمت درخواست شده برای معامله ، احتمال بهبود قیمت نیز وجود دارد. البته این فرض می کند که هیچ گونه نشت اطلاعاتی در مورد فروش پیشنهادی سرمایه گذار وجود ندارد و استخر تاریک در برابر شکارچیان معاملات با فرکانس بالا (HFT) آسیب پذیر نیست که می توانند پس از آنکه قصد تجارت سرمایه گذار را داشته باشند ، در جلو شرکت کنند.

بر خلاف استخرهای تاریک ، مبادلات سنتی گاهی به عنوان "بازارهای روشن" توصیف می شود.

انواع استخرهای تاریک

از فوریه 2022 ، بیش از 60 استخر تاریک در کمیسیون اوراق بهادار و بورس (SEC) ثبت شده است. سه نوع وجود دارد:

استخر تاریک متعلق به کارگزار

این استخرهای تاریک توسط دلال‌های بزرگ برای مشتریان خود راه‌اندازی می‌شوند و ممکن است شامل معامله‌گران اختصاصی خودشان نیز باشد. این استخرهای تاریک قیمت های خود را از جریان سفارش به دست می آورند، بنابراین یک عنصر کشف قیمت وجود دارد. نمونه هایی از چنین استخرهای تاریک عبارتند از کراس فایندر Credit Suisse، Sigma X گلدمن ساکس، Citi-Match از Citibank و MS Pool مورگان استنلی.

کارگزار آژانس یا Dark Pool متعلق به بورس

اینها حوضچه های تاریکی هستند که به عنوان عامل عمل می کنند، نه به عنوان مدیر. از آنجایی که قیمت‌ها از مبادلات مشتق می‌شوند - مانند نقطه میانی بهترین پیشنهاد و پیشنهاد ملی (NBBO)، هیچ کشف قیمتی وجود ندارد. نمونه هایی از استخرهای تاریک کارگزار آژانس عبارتند از Instinet، Liquidnet و ITG Posit، در حالی که استخرهای تاریک متعلق به صرافی شامل مواردی است که توسط BATS Trading و NYSE Euronext ارائه می شود.

بازارسازان الکترونیک استخرهای تاریک

اینها استخرهای تاریکی هستند که توسط اپراتورهای مستقلی مانند Getco و Knight ارائه می شوند که به عنوان اصلی برای حساب های خود عمل می کنند. مانند استخرهای تاریک متعلق به دلال‌ها، قیمت معاملات آنها از NBBO محاسبه نمی‌شود، بنابراین کشف قیمت وجود دارد.

درصد حجم معاملات ایالات متحده که در استخرهای تاریک رخ می دهد.

مزایا و معایب استخرهای تاریک

بزرگترین مزیت استخرهای تاریک این است که تاثیر بازار برای سفارش های بزرگ به میزان قابل توجهی کاهش می یابد. استخرهای تیره همچنین ممکن است هزینه‌های تراکنش را کاهش دهند، زیرا معاملات تاریک پول نیازی به پرداخت کارمزد مبادله ندارند، در حالی که تراکنش‌های مبتنی بر نقطه میانی پیشنهاد و درخواست، اسپرد کامل را متحمل نمی‌شوند.

اگر میزان معاملات در استخرهای تاریک متعلق به دلال‌ها و بازارسازان الکترونیکی به رشد خود ادامه دهد، قیمت سهام در بورس‌ها ممکن است منعکس کننده بازار واقعی نباشد. به عنوان مثال، اگر یک صندوق سرمایه گذاری مشترک که به خوبی مورد توجه قرار گرفته است، مالک 20 درصد سهام شرکت RST باشد و آن را در یک استخر تاریک بفروشد، فروش سهام ممکن است قیمت خوبی برای صندوق داشته باشد. با این حال، سرمایه‌گذاران بی‌احتیاطی که به تازگی سهام RST را خریداری کرده‌اند، مبلغ زیادی را پرداخت کرده‌اند، زیرا ممکن است پس از اینکه فروش صندوق به اطلاع عموم برسد، سهام سقوط کند.

عدم شفافیت در استخرهای تاریک نیز می تواند در برابر یک شرکت کننده استخر کار کند زیرا هیچ تضمینی مبنی بر اجرای تجارت این موسسه با بهترین قیمت وجود ندارد. بخش بزرگی از معاملات استخر تاریک دلال کارگزار در استخرها اجرا می شود-فرایندی که به عنوان درونی شناخته می شود-حتی در مواردی که دلال دلال سهم کمی از بازار ایالات متحده دارد. اگر معامله گران اختصاصی یک دلال دلال در برابر مشتریان استخر تجارت کند یا اینکه دلال دلاری دسترسی ویژه ای به استخر تاریک به شرکتهای HFT می دهد ، می تواند درگیری های منافع ایجاد کند.

جنجال

در حالی که استخرهای تاریک تنظیم شده قانونی و تنظیم شده توسط SEC هستند ، به دلیل ماهیت مات آنها مورد انتقاد قرار گرفته اند. از آنجا که معاملات استخر تاریک در دسترس عموم نیست ، بعضی اوقات از آنها توسط شرکتهای تجاری با فرکانس بالا استفاده می شود و از تاکتیکی مانند "پینگ" استخرهای تاریک برای کشف سفارشات پنهان بزرگ و سپس درگیر شدن در آبهای جلوی یا تأخیر استفاده می شود. واد

اپراتورهای استخر تاریک همچنین متهم به سوء استفاده از داده های استخر تاریک برای تجارت علیه سایر مشتریان یا ارائه نادرست استخرها به مشتریان خود شده اند. طبق اعلام وال استریت ژورنال ، تنظیم کننده های اوراق بهادار از سال 2011 بیش از 340 میلیون دلار از اپراتورهای استخر تاریک جمع آوری کرده اند تا ادعاهای مختلف حقوقی را تسویه کنند.

متوسط اندازه تجارت در استخرهای تاریک به کمتر از 150 سهم کاهش یافته است. صرافی هایی مانند بورس اوراق بهادار نیویورک (NYSE) ، که به دنبال از بین رفتن سهم بازار معاملات در استخرهای تاریک و سیستم های تجاری جایگزین هستند ، ادعا می کنند که این اندازه تجارت کوچک باعث می شود که برای استخرهای تاریک کمتر قانع کننده باشد.

تنظیم استخرهای تاریک

بحث و جدال HFT اخیر توجه نظارتی قابل توجهی به استخرهای تاریک داشته است. تنظیم کننده ها به دلیل عدم شفافیت ، استخرهای تاریک را با ظن مشاهده کرده اند. این بحث و جدال ممکن است منجر به تلاش های تجدید شده برای مهار تجدید نظر آنها شود. یک اقدام که ممکن است به مبادلات بازپرداخت سهم بازار از استخرهای تاریک و سایر اماکن مبادله کمک کند می تواند یک پیشنهاد آزمایشی از کمیسیون اوراق بهادار و بورس (SEC) برای معرفی یک قانون "تجارت" باشد.

این قانون به کارگزاری ها نیاز دارد تا به جای استخرهای تاریک ، معاملات مشتری را به مبادلات ارسال کنند ، مگر اینکه بتوانند معاملات را با قیمت معناداری بهتر از آنچه در بازار عمومی موجود است ، انجام دهند. در صورت اجرای ، این قانون می تواند یک چالش جدی برای زنده ماندن طولانی مدت استخرهای تاریک باشد.

استخرهای تاریک چگونه بر قیمت سهام تأثیر می گذارد؟

استخرهای تاریک برای کاهش نوسانات با پنهان کردن معاملات بزرگ در نظر گرفته شده است. در بازار آزاد، فروش بلوکی بزرگ با افزایش عرضه اوراق بهادار موجود برای تجارت، باعث کاهش قیمت سهام می شود. استخرهای تاریک به دارندگان مؤسسه‌های بزرگ اجازه می‌دهند بدون پخش اطلاعاتی که می‌تواند بر بازار گسترده‌تر تأثیر بگذارد، خرید یا فروش را در حجم زیاد بفروشند.

آیا استخرهای تاریک قانونی هستند؟

با وجود نام شوم، استخرهای تاریک ذاتاً غیرقانونی نیستند. با این حال، مواردی وجود داشته است که اپراتورهای تاریک از موقعیت خود برای انجام معاملات غیراخلاقی یا غیرقانونی سوء استفاده کرده اند. در سال 2016، Credit Suisse به دلیل استفاده از استخر تاریک خود برای تجارت علیه مشتریانش بیش از 84 میلیون دلار جریمه شد. اپراتور دیگر، Barclay's Capital، 70 میلیون دلار پرداخت کرد. برخی استدلال کرده اند که استخرهای تاریک دارای تضاد منافع داخلی هستند و باید با دقت بیشتری تنظیم شوند.

استخرهای تاریک در ارزهای دیجیتال چیست؟

استخرهای تاریک ارزهای دیجیتال مشابه استخرهای موجود در بازار سهام هستند: آنها با خریداران و فروشندگان برای سفارش‌های بزرگ، بدون دفترچه سفارش عمومی مطابقت دارند. با این حال، استخرهای تاریک ارزهای دیجیتال ممکن است با استفاده از قراردادهای هوشمند غیرمتمرکز شوند. به جای معامله از طریق یک واسطه قابل اعتماد، خریداران و فروشندگان از طریق یک برنامه مبتنی بر بلاک چین که تجارت را بدون افشای هیچ گونه اطلاعات محرمانه ای در مورد تراکنش یا شرکت کنندگان آن انجام می دهد، تعامل دارند.

خط پایین

استخرهای تاریک مزایای قیمت گذاری و هزینه را برای موسسات طرف خرید مانند صندوق های سرمایه گذاری مشترک و صندوق های بازنشستگی فراهم می کنند، که معتقدند این مزایا در نهایت به سرمایه گذاران خرد که مالک این صندوق ها هستند تعلق می گیرد. با این حال، عدم شفافیت استخرهای تاریک آنها را مستعد تضاد منافع توسط صاحبان آنها و شیوه های تجاری غارتگرانه توسط شرکت های HFT می کند. مناقشه HFT توجه فزاینده نظارتی را به استخرهای تاریک جلب کرده است و اجرای قانون پیشنهادی "تجارت در" می تواند تهدیدی برای دوام طولانی مدت آنها باشد.